JUDEP视野20220209:美国页岩油和传统原油开采对比

与传统原油相比,美国页岩油有三个特征。其一是生产周期更短:页岩油自勘探到出油仅需两年、完井到出油仅需2个季度,而传统原油的生产周期则在3-5年。其二是更为市场化:页岩油生产由企业盈利预期驱动,而OPEC+的生产则受政府意愿影响。其三是成本中枢不断下移:随着压裂技术进步,页岩油盈亏平衡成本可以不断下移,但OPEC生产传统原油完全成本则与各国财政收支等因素有关。

市场份额的攀升以及更为市场化的供给特征令美国页岩油逐渐获得了原油定价权,而2008年至疫前原油价格中枢下移反映的就是页岩油成本下移的过程

从需求因素来看除非经济衰退或者复苏,否则原油需求的变化较为温和、平稳,因此在无经济衰退或复苏的冲击下,库存的趋势性变化往往由供给因素引发。比如:2014年H2及随后原油库存上升与OPEC增加供给有关、2017年3月后原油库存下降也是OPEC减产的结果、2020年5月油价开始回升亦与2020年4月OPEC达成减产协议有关等。

总体而言,一旦经济衰退,原油供给过剩、库存上升、去库存时间拉长,油价下跌;经济复苏,原油供需渐趋平衡、库存与去库存时间拐点将至,油价回升。

在需求波动幅度较小的阶段,供给决定库存变化进而成为原油价格的核心矛盾。

在供给因素下,我们又要考虑两点:第一,OPEC原油市场份额最大并且其供给由OPEC利益驱动并非简单的市场化行为,页岩油供给既有市场化因素也与美国能源战略有关,因此,把握OPEC与页岩油的供给变化即可。第二,供给方是否增加资本开支。油价本身又决定了当年资本开支,只有油价高于盈亏平衡点,供给方才有望增加资本开支(但不是一定增加资本开支)。目前沙特的财政平衡点仍高于70美元/桶、美国页岩油约为40-45美元/桶区间。传统油(与美国页岩油相对)的生产周期为3-5年,每年的衰减率为3-8%;页岩油生产周期在数月到2年之间(取决于是否需要勘探),但2年半油井基本枯竭。