愚公杂谈20220312:我等待多年布局买入阿里巴巴的机会终于到来了

美国证券交易委员会SEC在本周四发布公告,将五家在美国证券交易所上市的中国公司,确定为潜在的退市候选人,虽然阿里巴巴并未被具体列入可能违反《外国公司控股责任法案》(HFCAA)的候选退市公司名单,但 SEC的行动表明愿意对未向美国提交经审计财务报表的中国公司采取更强硬的立场,因此阿里巴巴在美国的ADR,周四下跌-8%,周五下跌了-6.68%。

我认为,我等待了十几年的布局阿里巴巴的机会终于到来了,分析如下:

首先,我不相信,中国最有代表性的国际化企业-阿里巴巴的美国ADR会从美国证券交易所退市,这事儿在中美政治和经济关系角度乃至是世界贸易流向和供应链管理的角度,都是完全不可行的,中美两国领导人不可能那么短视!

第二,我不害怕。退一万步讲,按照HFCAA的要求,必须是连续三年没通过PCAOB审计,然后才能退市,万一阿里巴巴ADR强制退市,那也只能是2024年发生的事儿了,而强大的阿里巴巴投资者完全可以将阿里巴巴的ADR转换为在香港证券交易所交易的股票。

第三,我有信心。按照最新披露的数据,阿里巴巴公司的可用净现金是56.46B美元(1),阿里巴巴的现金储备占它市值的29%,马云先生在2008年的时候就讲过举世闻名的“过冬论”,与其他年轻企业相比,阿里巴巴的领袖和管理团队,是真正经历过冬天的!

第四,我充满期待。拜登一再强调,不希望发生世界大战,中国政府在安理会投的弃权票,等于在表达了中国不愿意在欧美制裁俄罗斯的时候与俄罗斯一起分担制裁风险,反过来,这也意味着中国政府领导人希望保持好这种微妙平衡,不会轻易对台湾动武,只要中国大陆没有对台湾动武,那么美国就不会去制裁阿里巴巴,接下来的2年,在国际社会全面制裁俄罗斯的条件下,中国企业几乎肯定会去用更划算的价格用人民币到俄罗斯去买买各种原料,而中国是世界最大的工厂和最大的消费国,美国的高科技产品又离不开中国的庞大消费市场,因此中国并不会因为在安理会关于俄罗斯问题投了弃权票而失去国际市场,中国的商品的国际出口价格和国际市场份额并不会降低与缩小,这对阿里巴巴是历史性的机遇,它是当今世界贸易流动性的最重要载体之一!

第五,我乐观预期。中国国务院总理李克强在昨天的讲话中已经提到了这将是他的最后一个任期,这说明确保中国政府平稳换届已经成了中国政府当前的工作重点和优先事项,可以肯定,接下来中国政府不会热衷于卷入欧美与俄乌的冲突,22年下半年必然迎来一系列经济领域的重大举措,阿里巴巴必然迎来相应的利好加持。

我个人开始看好阿里巴巴的美国存托凭证ADR的未来价格,相比较耗费大量资金直接购买阿里巴巴美国存托凭证,我更愿意买入ADR的一年期看涨期权,阿里巴巴ADR现在开始呈现出“高风险、高回报、相对较低隐含波动率”特点,高风险和高回报我就不再展开赘述,对于波动率我简单分析如下,对比2023年3月到期的阿里巴巴和亚马逊的看涨期权,亚马逊的看涨期权Call AMZN 230317C03000000的隐含波动率是0.35620,阿里巴巴的看涨期权Call BABA 230317C00090000的隐含波动率是0.59808,这等于说市场在预期阿里巴巴面临的不确定性和亚马逊的差异并不大,我认为这是一个错误的定价。

截至本周五收盘,阿里巴巴的看涨期权Call BABA 230317C00090000的最后交易价格是19.33美元,如果我们现在买入1份,我们所支付的权利金是19.33*100=1933美元,如果在明年3月17日到期日以前阿里巴巴ADR价格跌至90美元,我将损失这1933美元,但是如果到期日以前阿里阿里巴巴ADR价格涨至90+19.33=109.33美元以上,这份期权就很有价值,如果阿里巴巴的ADR价格涨至我心中的目标价格135美元,那么我们每股的利润就是135-90-19.33=25.67美元!如果你一定要问我为啥给出阿里巴巴一年期目标价135美元,我可以告诉你,非常简单,依照巴菲特的10倍EBT(税前收益)投资法则计算,2023年阿里巴巴预计的EBT加上现金头寸的10倍,即为135美元附近,别忘了,巴菲特和芒格现在可是阿里巴巴ADR的买入者,历史上看,巴菲特最成功的投资都是那些以10倍EBT法则建仓买入的,可口可乐、美国运通、富国银行、沃尔玛、苹果、北伯灵顿等等,坐等巴菲特增持阿里巴巴的概率还是很大的。

关于美股的10倍EBT投资法则,愚公附上巴菲特曾经说过的话:

How do you determine what is the proper price to pay for the business?

你是如何判断什么价格是你愿意为一个企业而支付的?

It is a tough thing to decide but I dont want to buy into any business I am not terribly sure of. So if I am terribly sure of it, it probably wont offer incredible returns. Why should something that is essentially a cinch to do well, offer you 40% a year? We dont have huge returns in mind, but we do have in mind not losing anything. We bought Sees Candy in 1972, Sees Candy was then selling 16 m. pounds of candy at a $1.95 a pound and it was making 2 bits a pound or $4 million pre-tax. We paid $25 million for it—6.25 x pretax or about 10x after tax. It took no capital to speak of. When we looked at that business—basically, my partner, Charlie, and I—we needed to decide if there was some untapped pricing power there. Where that $1.95 box of candy could sell for $2 to $2.25. If it could sell for $2.25 or another $0.30 per pound that was $4.8 on 16 million pounds. Which on a $25 million purchase price was fine. We never hired a consultant in our lives。

这个是一个很难的事情,但是我不想买入任何我不是特别确定的企业。如果我非常确定,这个投资可能不能带来非常高的收益。为什么一个一定不会出问题的投资可能给你提供你每年40%的投资回报呢?在我们的思维里,赚更多钱不是最重要的,我们时刻谨记不要赔钱。我们在1972年买入了喜诗糖果,当时喜诗糖果一年的销售量是1600万磅的。每磅喜诗糖果的售价是1.95美金,当年喜诗糖果的EBT(税前利润)是400万美金。我们花了2500万美金来买下来这个公司,大概是税前利润的6.25倍,税后利润的10倍。当我们看这个生意时,查理芒格和我在研究喜诗糖果是否有未利用的提价权。是否1.95美金的售价可以提高到2美金或者2.25美金。如果它能以2.25美金每磅的价格销售1600万磅糖果,那么这项2500万美金的投资仅仅只是税前利润的5倍。我们在我们的一生中从来没有雇佣过一个投资咨询师。

在愚公个人看来,在全球范围内过去两周世界所发生的变化,实际上降低了中国外贸经济在未来2年的发展风险,这对阿里巴巴是潜在的利好,但是必须指出的是,买入看涨期权是可能损失全部投资的高风险投资,分析当前市场如何变化是一回事,市场将如何做出反应是另一回事。近期阿里巴巴股价持续下跌,意味着市场仍然认为持有该公司股票的风险很高。

注释:

(1)B 是billion 缩写。

投资有风险,入市需谨慎,本文仅供技术分析研究交流使用,不构成任何投资建议。