发展蓬勃的美国国内原油等级市场

作者:By Dan Brusstar 

发布时间:16 May 2018

转载于:CME

概要

美国国内原油等级市场已不再是过去那个不透明的区域性市场,它已成长为一个充满生机与活力的国际化市场,欧洲和亚洲交易者均踊跃参与。美国原油出口量增多、国内原油产量激增以及管道基础设施层出不穷,成为这一转变背后的推动力。

此外,WTI库欣基准的流动性刺激美国国内原油等级市场的价差交易出现可观增长,并通过对原油等级市场制定差异基准更好地保障价格发现功能的实现。作为统一参考定价,WTI库欣基准不仅为美国国内原油等级市场提供了一个可靠支柱,而且还有助于提升基于活跃价差交易的价格机制的可靠性。

表1:4个主要芝商所国内原油等级期货合约(与WTI库欣相比的价差)

日均成交量的统计时间为半年(2017年10月至2018年3月);持仓统计截至2018年4月30日。

为了帮助大家了解美国国内原油等级市场与日俱增的重要性以及其对国际市场的影响,以下提供四大原油等级基准的概览。

市场概览

美国国内原油等级市场的四个主要期货合约基于阿格斯能源咨询公司(Argus Media)公布的原油价格评估进行现金结算。这些清算的期货合约为美国与全球市场之间的套利风险管理提供了对冲工具。表1显示的是在芝商所上市交易的原油等级价差期货合约的当前流动性资讯。

为了帮助大家了解美国国内原油等级市场与日俱增的重要性以及其对国际市场的影响,以下提供四大原油等级基准的概览。

图1:美国国内原油等级基准

图1:美国国内原油等级基准

表2:美国四大原油等级基准的品质规格

WTI休斯敦市场概览

德克萨斯州休斯敦有一个活跃的实物原油交易中心。该中心是一个直接连接库欣、米德兰和美国墨西哥湾沿岸市场的重要储油和管道枢纽。轻质低硫的WTI规格原油(又称国内低硫原油)交投活跃。休斯顿的WTI原油流是国内轻质低硫原油的可替代混合物,品质参数为:API比重不超过44度;含硫量不超过0.45%,相较库欣的WTI规格略轻。

 休斯敦实物交割机制由十几条管道和10个储油终端组成。大量的WTI规格原油通过管道从四大枢纽流入休斯顿:1)通过Seaway和Transcanada MarketLink管道从库欣流入;2)通过BridgeTex和Longhorn管道从德克萨斯州米德兰流入;3)通过Enterprise管道和Kinder Morgan管道从德克萨斯州鹰堡地区流入;及4)通过达科他输油管道从北达科他州巴肯产区流入。

WTI休斯敦原油的阿格斯评估基于在休斯敦东部的WTI原油交割关键枢纽Magellan终端进行交割。现金市场流动性生机勃勃,市场参与度深,有20-30个市场参与者。

基于业内回馈,近期通过管道流入休斯敦的WTI规格原油数量为每天150万桶。以下表3列出每条管道的产能。

表3:输入休斯敦的原油管道(桶/天)

输入管道的总产能:330万桶/天

WTI米德兰市场概览

德克萨斯州休斯敦有一个活跃的实物原油交易中心。该中心是一个直接连接库欣和美国墨西哥湾沿岸市场的重要储油和管道枢纽。米德兰的轻质低硫WTI规格原油交投活跃。此外,大量的WTI规格原油通过管道从德克萨斯州米德兰流往库欣和休斯敦。从米德兰到库欣的两条主要输油管道分别为Basin管道和Centurion管道,总产能达到6.5万桶/天。此外,由Magellan运营的两条管道将米德兰连接到休斯敦的墨西哥湾沿岸市场,外运产能高达60万桶/天。图2显示了米德兰、库欣和休斯敦之间的管道系统。

米德兰交易枢纽所面临的主要挑战是:扩充外输管道运能,以跟上二叠纪盆地(Permian Basin)原油产量快速增长的步伐。在建造新管线以从米德兰交易枢纽运出原油方面,已有相关计划,但从短期来看,基础设施已滞后于原油开采量激增的需要,因此导致米德兰枢纽原油价格一直存在折价。随着出口市场继续扩大,原油行业推出物流解决方案予以回应,确保二叠纪盆地原油生产商可以顺利进入墨西哥湾沿岸市场。

图2:连接米德兰、库欣和休斯敦之间的原油管道

LLS市场概览

LLS等级原油在路易斯安那州圣詹姆斯枢纽进行交易。该枢纽包含储油设施以及将原油从墨西哥湾区配送到路易斯安那州和美国中西部炼油厂的大型管道。Capline管道系统是将墨西哥湾和国外的原油供应连接到美国中西部地区主要炼油厂的一个重要运输通道。 

在路易斯安那州所发生的几项重大发展将对LLS市场产生影响。首先,路易斯安那离岸石油港口(LOOP)设施在其深水港已成功完成了第一艘超大型油轮(VLCC)原油装载作业,为今后VLCC船(装载量在200-400万桶)装运LLS提供了便利。这将为LLS出口到全球市场提供方便之门,并为LLS基准提供新的套利机会。

第二,马拉松管道公司(Marathon Pipe Line LLC)宣布将在2022年之前对Capline系统逆转输油方向。目前LLS通过Capline向北运往中西部炼油厂,每天的运输能力可达110万桶。如图3所示,Capline连接圣詹姆斯枢纽与伊利诺伊州Patoka。Capline输油方向的逆转将为巴肯及加拿大原油从Pakota向南输入墨西哥湾区提供便利之门,与LLS形成直接竞争。自2022年起这条管道的逆转将显著改变LLS市场的物流状况,并将影响LLS的定价机制。

图3:Capline管道系统

在路易斯安那州圣詹姆斯进行混合及交易的LLS品质原油中,来自路易斯安那州和德克萨斯州的轻质低硫原油占据相当大的份额。在德克萨斯州鹰堡和二叠纪地区所生产的轻质低硫原油经常通过管道和驳船输送到圣詹姆斯枢纽,并与LLS原油进行混合处理。如图4所示,通过Shell Zydeco管道(又称Ho-Ho管道)将休士顿与圣詹姆斯直接相连,每天输送产能可达37.5万桶。此外,轻质低硫原油通过驳船从德克萨斯州休士顿和科珀斯克里斯蒂港口运至圣詹姆斯的终端,与LLS原油进行混合处理。

图4:Shell Zydeco管道(又称Ho-Ho管道)

资料来源:http://www.shellmidstreampartners.com/fsZydeco.cfm

Mars市场概览

Mars市场是Mars混合原油的现货交易场所,在位于路易斯安那州克洛夫利的路易斯安那离岸石油港口(LOOP)设施上进行交割。正如上文所述,在路易斯安那州所发生的几项重大发展将对Mars市场产生影响。首先,路易斯安那离岸石油港口(LOOP)设施在其深水港已成功完成了第一艘超大型油轮(VLCC)原油装载作业,为今后VLCC船(装载量在200-400万桶)装运Mars提供了便利。这将为Mars出口到全球市场提供方便之门,并为Mars基准提供新的套利机会。

此外,如上文所讨论,马拉松管道公司(Marathon Pipe Line LLC)宣布将在2022年之前对Capline系统逆转输油方向。目前Mars通过Capline向北运往中西部炼油厂,每天的运输能力可达110万桶。Capline的转向将为巴肯及加拿大重质原油从Pakota向南输入墨西哥湾区提供便利之门,与Mars形成直接竞争。自2022年起这条管道的逆转将显著改变Mars市场的物流状况,并将影响Mars的定价机制。

如图6所示,Mars管道系统1,2始于深水密西西比大峡谷约130英里的近海,止于路易斯安那州克洛夫利的盐丘洞穴。管道系统从密西西比大峡谷地区运输近海原油,包括Olympus平台以及Medusa和Ursa管道,以及通过Amberjack管道3从绿峡谷和沃克脊地区运输原油。每天运能最高可达60万桶。

图5:Mars管道系统

Mars管道系统:

  • 收集下列地区生产商的原油:密西西比大峡谷
  • 收集来自下列管道的原油:Ursa、Medusa和Amberjack
  • 向下列终端交付原油:雪佛龙公司的Fourchon终端和LOOP克洛夫利终端
  • 向下列管道交付原油:克洛夫利-霍马、克洛夫利-诺科、LOCAP,以及雪佛龙公司的Fourchon-Empire管道

与Mars管道系统相结合,Mars基础设施网路包括一个建在LOOP克洛夫利终端的800万桶专属储库。该储库以及与其他LOOP设施的互联为墨西哥湾区管道网络提供了一个灵活的市场关联。

根据Argus提供的数据,Mars原油是一种轻质含硫原油,品质参数为:API比重不超过28度,含硫量不超过1.93%。美国墨西哥湾沿岸含硫原油现货市场的参与者包括40至50家公司。

墨西哥湾沿岸产量增长

美国墨西哥湾沿岸(PADD 3)地区是致密油/页岩油的主要产区,占2017年美国总产量的40%。受钻探成本下降和效率提高驱动,2010年以来页岩油产量猛增。鹰堡叶岩层位于美国和墨西哥边界附近的南德克萨斯、拉雷多北面,呈狭长带状向东北延伸数百英里至休士敦北部。二叠纪盆地页岩跨越西德克萨斯以及新墨西哥的西南部。两个页岩区块都是高产地区。图6显示了PADD 3中的两个页岩地区。

图6:美国页岩区

资料来源:EIA钻探生产效率报告

美国原油产量已从2009年1月份的510万桶/天跃升至2018年3月份的1,030万桶/天,几乎增加一倍。美国能源资讯署(EIA)的最新预测显示,美国原油产量将在2018年创出新高,达到1,030万桶/天;2019年这一数字将增至1,090万桶/天。根据EIA提供的数据,美国原油产量的增长大部分来自于WTI规格原油(API比重在40和45度之间)。这对WTI基准来说意义重大,因为它强化了新的原油产量与WTI定价参考之间在品质上的相似性。

图7:美国原油产量

资料来源:美国能源资讯署(EIA)

原油出口日益增长

2017年美国原油出口量几乎增加一倍,从2016年(允许美国石油出口的第一年)的60万桶/天攀升至平均100多万桶/天。EIA提供的数据显示,2018年2月份,美国原油出口量扩大至160万桶/天。对美国原油市场来说,出口增长具有变革性的意义。休士顿已成为美国主要的出口枢纽,建造新的基础设施以消化处理激增的出口量。基础设施的这些变化让美国成为全球的边际原油供应国。

美国原油出口的增长是均衡且多样化的,其中亚洲国家的参与度非常高。广泛的参与度彰显一个横跨欧亚的发达出口市场。随着美国原油出口在全球原油市场中所占份额日益扩大,美国原油等级作为国际市场主要价格参考因素的重要性也将与日俱增。

图8:按目的地划分的美国原油出口

资料来源:美国能源资讯署(EIA)

展望

美国国内原油等级市场已成为一个充满生机与活力的国际化市场。欧洲和亚洲交易者的市场参与度都很活跃。美国原油出口量增多、国内原油产量激增以及管道基础设施层出不穷,成为这一转变背后的推动力。随着原油出口的增加,墨西哥湾沿岸等级正在将触角伸至全球市场,并与大西洋盆地原油等级和西非原油等级直接正面竞争。

此外,WTI库欣基准的流动性刺激美国国内原油等级市场的价差交易出现可观增长,并通过对原油等级市场制定差异基准更好地保障价格发现功能的实现。作为统一参考定价,WTI库欣基准不仅为美国国内原油等级市场提供了一个可靠支柱,而且还有助于提升基于活跃价差交易的价格机制的可靠性。

目前原油市场参与者主要根据WTI在休士顿的评估对美国出口原油进行定价,然而这一评估的报价与WTI基准库欣价有所差别。WTI这一定价差异是具有高度流动性的,反映出库欣与休士顿出口枢纽之间地域基准的差异。WTI库欣基准为WTI休士顿价格提供了统一定价参考。此外,WTI库欣基准的流动性有助于提升WTI休士顿(出口定价标准)价格在基准差异上的准确性和透明性。

石油业在基础设施方面面临挑战,难以跟上美国页岩油产量激增的步伐。短期来看,米德兰原油价格存在折价,但行业正用物流解决方案予以应对,为进入美国墨西哥湾沿岸市场提供方便。此外,路易斯安那州所发生的重大变化将对LLS和Mars市场产生影响。LOOP设施的出口能力具有改变局势的重要意义,不仅将提供一条直通国际市场的管道,而且还为LLS和Mars基准提供新的套利机会。此外,Capline系统在2022年所计划的转向将使原油得以向南运往墨西哥湾沿岸市场,并与LLS和Mars直接正面竞争。这一管道方向的逆转将显著更改LLS和Mars市场的物流状况,并对这些基准的定价产生影响。

总而言之,美国国内原油等级正在全球市场展开竞争,并已成为国际市场上重要的价格参考标准。清算后的芝商所原油等级期货合约为美国和全球市场之间的套利风险管理提供了对冲工具。

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