数据观察:石油市场是怎么处于“backwards”的

作者:By Tajinder Dhillon

时间:2022年3月16日

摘要d

  • 上一次大宗商品连续两年表现优于全球股市是在2004年至2005年,当时这两个资产类别的回报率都为正。
  • 自2021年初以来,布伦特原油曲线一直保持backwardation结构,自从大流行开始,欧佩克+就开始减产以平衡市场。
  • 美国战略石油储备目前的库存为5.775亿桶,几乎处于10年来的最低点。

鉴于大宗商品的飞速上升,以及在市场极端动荡时期在供应链中发挥的关键作用,一年多来,大宗商品一直处于全球市场的最前沿。

Refinitiv/Core Commodity CRB在2021年和2022年的表现明显优于全球股市,分别上涨38.5%和26.7%,而全球股市分别上涨16.1%和-11.1%。上一次大宗商品连续两年表现优于全球股市是在2004-2005年,当时这两个资产类别的回报率都为正。

Refinitiv/Core Commodity CRB®指数代表19种商品,分为四大类权重,包括能源(39%)、农业(34%)、金属(20%)和畜牧业(7%)。路透社工具代码(RIC)是”.TRCCRBTR”。

虽然价格很重要,但观察大宗商品曲线的形状也可以提供丰富的洞察力,了解市场是处于“反向市场”还是“正向市场”的交易中,这会影响包括投机者、套期保值者、生产商和消费者在内的大多数参与者的行为。

使用Refinitiv Workspace,我们可以访问Forward Curve Chart应用程序,并将重点放在布伦特原油上,如图1所示。该应用程序允许用户加载任何大宗商品曲线,如玉米、小麦、大豆、铝和铜。

Exhibit 1: Brent Crude Forward Curve

Source: Refinitiv Workspace

向下倾斜的曲线表明市场处于现货溢价(backwardation结构)交易中,这是一种市场状况,即期货价格在远交割月份低于近交割月份。换言之,消费者愿意为今天买油支付溢价,而不愿等待未来买油。如果市场认为油价“吃紧”,这种行为就会存在。市场吃紧的指标包括库存偏低或下降,以及产量下降。

这款应用程序允许用户显示整条曲线或特定月份的合约。它还允许叠加历史日期的曲线-例如,我们显示截至3月8日的曲线,当时油价达到每桶127.98美元的十年高位。

对比来看,表2显示了2020年3月低谷期间的布伦特原油曲线,由于石油需求崩溃,导致供应无处可去,市场处于期货溢价交易中(contango结构)。

Exhibit 2: Brent Curve Forward Curve in March 2020

Source: Refinitiv Workspace

回到当前的市场环境,我们可以进一步使用Refinitiv Datastream来评估布伦特原油的现货溢价程度。图表3突出显示了6个月布伦特原油日历价差(第1个月对第7个月),在3月8日达到了21.58美元的历史新高,超过了1990年10月的先前高点。

长期平均日历价差仅为每桶0.2美元,超过5美元的日历价差意义重大。例如,当沙特阿拉伯在2019年9月经历了对其一个加工设施的无人机袭击时,6个月的日历价差增加到每桶约5.50美元(回顾2019年9月24日对沙特石油的袭击)。

Exhibit 3: Brent Calendar Spread

自2021年初以来,布伦特原油曲线大体保持现货溢价,自从COVID大流行开始,欧佩克+就开始减产以平衡市场。此外,美国石油生产商几年来一直维持生产纪律,并专注于通过股票回购和分红来增加股东价值。

图表4突出了俄克拉荷马州库欣的原油库存水平,过去18个月,随着大流行后的经济开放,原油库存水平迅速下降,石油需求迅速增加相对于供给不足。库存水平目前已降至三年半低点2,220万桶。

Exhibit 4: Crude Oil Stocks at Cushing, Oklahoma

较低的库存水平给供求关系带来了进一步的压力,当发生外部因素冲击时才会变得更糟。路透社消息在3月4日宣布,国际能源署将释放6170万桶石油,由美国牵头,美国将贡献3000万桶,其次是日本(750万),韩国(440万)和德国(320万)。

美国战略石油储备目前为5.775亿桶,这几乎是十年来的最低点。

现货溢价市场(backwardation结构)通常是由供应中断引发的,要想改变这种趋势,通常需要a)增加石油产量,或b)减少石油消费,或者两者兼而有之。